上银基金施敏佳:新能源板块走势分化下,估值已有一定安全边际

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今年以来,新能源板块业绩增速十分亮眼,投资者期望板块能在高景气带动下在资本市场有良好的表现。但随着疫情反复、美国持续加息、地缘冲突加剧等因素影响下,资本市场整体表现弱势、信心不足从而拖累板块行情。

面对新能源赛道业绩增速与股价表现“不匹配”的市场行情,上银基金基金经理施敏佳发表了最新观点。施敏佳表示,今年以来新能源细分赛道营收和净利润均大幅增长,究其原因有以下三点;

一是因为终端需求侧销量的大幅增长。施敏佳举例,2022年上半年国内新能源车销量为260万辆,同比增长117%;海外电动车销量为160多万辆,同比增长28%。带动了新能源车中游(如正极、负极、隔膜、电解液、锂电设备和电池等)和上游材料在量上的快速增长。光伏行业同样如此,今年1-7月国内光伏新增装机量达到38GW,同比增长110%,同样也会带动中游硅片、支架、光伏玻璃等在需求上的快速增长。

二是由于国内公司市占率持续提升。国内供应链公司的国际竞争力越来越强,纷纷打入了海外大厂供应链,同时扩产速度加快,今年上半年以来,许多公司的营收增速超过了行业增速,反应出市占率的稳步提升。而市占率的提升带动了公司的营收和利润的增长。

最后则是规模效应。随着产品良率提升、规模效应体现,公司的净利润增速往往会超过营收增速。当销售额快速增长时,单位成本往往又会有所降低,同时良率或效率随着生产经验的积累也会有所提升,以及收入增长后单位固定费用摊销的减少,净利率随之提升,最终演变为净利率增长可能会超过营收增速。

新能源上游材料价格高企或在明年缓解

当下,新能源产业链上游原材料价格高企对行业发展已经带来一定的阻力,对于这个问题上银基金施敏佳也提出了自己的看法。

以光伏行业上游原材料硅料来看,今年来国内单晶致密料价格持续上涨,当前价格达到了每吨30万元上方,累计涨幅达30%。对于硅料价格上涨的原因,施敏佳认为,主要还是今年的装机量超出市场预期,二季度的组件需求淡季不淡,市场预期今年国内增加30万吨,对应80GW的组件,但国内今年二季度的组件需求淡季不淡,去年全球光伏组件装机量超预期至170GW,导致今年全球光伏组件装机量上修到240GW到250GW,进而造成了硅料供不应求。

对于原材料供需何时能够改善,施敏佳阐述道,当下市场主流观点认为今年硅料可能是一个紧平衡的状态,随着明年国内硅料新增产能有望在40万吨以上,对应下游100GW以上的组件产能,硅料价格有望得以缓解。

锂矿的情况也有点类似,上海钢联数据显示,9月22日电池级碳酸锂价格上涨2500元/吨,均价报51万元/吨。这一价格已逼近今年3月上海钢联统计的电池级碳酸锂51.7万元/吨的高价。对此,上银基金施敏佳表示,电池级碳酸锂的价格从去年7月的10万元/吨出头涨到近期的50万元/吨左右。原因在于新能源车的快速渗透造成了碳酸锂供需不平衡的现象。去年碳酸锂的全球供给量约为60万吨,考虑备货因素需求也差不多60万吨出头,供应相对偏紧并且还会持续出现。

对于今年碳酸锂的供需情况,上银基金施敏佳做出了较为细致的测算:“从供给端来看,今年全球碳酸锂的供给增量大概在20万吨;从需求端来看,按一辆新能源车50度电计算,一大概需要30多公斤碳酸锂,100万台车就是3.5万吨的碳酸锂需求。而今年新能源车销量增加350万辆以上,同时考虑供应链备货1.2系数,就是15万吨,再加上储能等环节的需求增量,今年碳酸锂依然是一个相对紧平衡的市场。”

针对未来的供需情况,上银基金施敏佳指出,考虑到新能源车和储能等增量因素,2023年碳酸锂的需求量预计在25万吨左右;若规划产能兑现,预计将有30万吨碳酸锂的供给。施敏佳预计碳酸锂供需紧张局面会在明年稍有缓解,2024年或真正缓解。

看好明年渗透率仍较低以及业绩有望超预期的环节

回到新能源板块估值层面,在上银基金施敏佳看来,许多投资者往往只关注今年5月以来新能源板块的强势反弹,却忽视了1-4月份新能源板块的大幅下跌。正是因为先深蹲后上涨的走势,导致今年以来新能源指数的收益率依然为负。而板块今年业绩增速较快叠加年初以来的回调,施敏佳认为当前板块估值较为合理。

若未来新能源板块行情启动,鉴于当前资本市场情绪总体偏弱,施敏佳认为板块行情启动各细分领域也会出现分化。其中,部分中报业绩超预期、且下半年依然十分景气的领域,市场的关注度依然会很高。“事实上,如今A股还是比较青睐今明两年业绩快速增长且确定性较高的行业,因为在市场中高增长的行业还是比较稀缺的。”施敏佳说道。

对于产业链细分赛道的投资机会,上银基金施敏佳较为看好明年渗透率仍较低以及业绩有望超预期的环节。

具体而言,渗透率仍较低的领域,比如储能和智能汽车产业链:

以储能产业链来说,目前全球渗透率还低于低于5%,未来随着光伏和风电的发展,市场也会逐渐增加储能的配比,未来成长空间较大。

再看智能汽车产业链,虽然近两年新能源汽车产业链快速成长,但智能驾驶技术在行业中的渗透率较低。长远来看,汽车电气化、智能化是大势所趋。

明年业绩超预期的环节,如光伏,当硅料价格下跌时,光伏供应链的部分环节有望受益,其中一体化组件公司业绩弹性的确定性可能会更强。